本轮债市走牛的三重背景

本轮债市走牛的三重背景

副总裁郇公弟对第一财经《财商》表示，国债期货仿真交易已推出，中小企业私募债也已在路上，债市繁华可期。　　2012年以来，一些债券品种发行出现井喷局面。Wind数据显示，截至3月14日，商业银行债发行806.5亿元，是2011年全年的2倍多；一般企业债发行了868亿元，是2011年全年的三分之一左右。　　上海某券商固定收益部人士告知本报，目前发债本钱相对较低，所以企业争相融资。　　相比而言，国债发行范围倒是逊色，同期发行2180亿元，而2011年全年发行15396.5亿元。　　对此，申银万国证券首席债券分析师屈庆表示，国债发行实行余额管理，而且一般是3月以后范围才会加大。　　搭上债市扩容的便车，债券型基金发行也是异常火爆。　　经过30多年的发展，我国的债券发行范围已从1981年的48.66亿元增长到2010年的峰值范围93524.85亿元，2011年有所着落，发行范围为78142.79亿元，市场广度和深度显著提升。　　截至3月14日，中国债券市场存量总额为21.88万亿元。其中国债占比29.54，金融债占比34.12，央行票据为8.73,其余为企业债、中期票据等。　　不过，与发达国家相比，我国债市直接融资的比重仍存在较大差距。截至2010年底，美国企业债券余额相当于银行贷款余额的207，日本为43.29，我国唯一18.32。这也从侧面说明，债市空间很大。　　债市扩容背后，除经济因素，政策背景也不容小觑。证监会去年成立债券办公室，推动银行间债券市场和交易所债券市场的整合。　　不过，虽然说有关各方一直在积极推动解决市场割裂的问题，但进展缓慢。郇公弟表示，说到底是由于交易所债市容量有限，机构没有太大的动力。　　10年债市牛熊　　根据美林投资钟理论，当经济衰退时，随着通胀触顶下行，应当选择防御型成长品种，便可配置债券；在经济复苏时，优先白癜风可以医治吗配置股票；在经济过热时，配置大宗商品；而在滞胀的时候，股债双杀，现金为王。　　从历史行情来看，2001年以来债市也有过几波牛市。通常的参照物是银行间市场10年期国债收益率曲线。　　2001年10年期国债收益率从最高的3.28降至2.74，因此债市走出了一波大牛市。值得一提的是，当年6月股市从大顶2245点摔盘而下。　　2005年和2008年，10年期国债收益率分别着落了230个基点和170个基点，各出现了1波债券牛市。　　另外，2010年上半年也有一波中长期债券的小牛市，但随着当年4季度经济重返加速扩大的轨道，10年期国债收益率进入上升通道，债券牛市戛然而止。　　论及熊市，2004年到2005年初可谓一波大熊市，其间10年国债收益率从最低的3.42升至5.18。　　20白癜风可以医治吗06年底到2007年底的债市也可谓是一波大熊市，而同期正是A股掀起历史上最汹涌澎湃的行情之际。　　不过也有人士认为，投资债券市场应当摆脱股市的牛熊思维。　　“债券牛市的表述可能是投资者的误解，由于大家做惯了股票。”北京凯世富乐投资总监乔嘉对本报表示，另外用10年期国债收益率曲线来说明债市牛熊也存在一定偏颇，描述利率债市场可以，但描述信誉债市场还得看信誉利差走势。　　乔嘉还表示，债券投资者不应总想价格差异，应当想利息，由于债券投资应该是持有到期的，赚取差价需要很多资金，而且债券流动性并没有股票好，一旦市场反转，被套牢可能性很高。　　债券牛市下半场？　　债市走向，无疑是要看宏观经济趋势的。　　2011年第四季度以来，随着通胀延续回落、货币政策宽松预期和债券到期收益率下行，债市超跌后延续反弹，国债指数、可转债指数一改前期低迷。但牛市在去年12月陷于停滞，2012年以来则行情下跌。制图/张逸俊　　“债市现在基本已是牛市下半场。”屈庆认为，从2012年以来的工业增加值、进出口等总量数据和钢铁、房地产、发电量等行业数据来看，宏观经济应当已触底。　　最新数据显示，2月CPI同比上涨3.2,创20个月新低，PPI同比持平，环比上涨0.1。屈庆表示，基本可以肯定上半年通胀安稳，但下半年是否是会反弹不好肯定。　　另外，2月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0，同比回升0.5个百分点，连续第三个月反弹。　　“经济复苏势头良好，明显应当抛弃利率债，配置信誉债，和配置股票。”屈庆表示，从1月开始就看空利率债，看好信誉债。　　海通证券(600837,股吧)固定收益团队也认为，鉴于宏观经济超预期的因素不多，1月可能是配置利率债的最后机会。　　整体而言，目前市场主流意见是，债市行情向中低等级散布，利率产品——高等级信誉债——中低等级信誉债，中低等级信誉债投资机会贯穿全年。　　此前，业界预期新一波行情的催化剂是存准率继续下调、降息预期的加大，和央票发行利率可能向下突破基准利率。但从10年期国债收益率曲线走势来看，行情并没有如期出现，而央票继去年12月下旬以来，已连续暂停11周了。　　对债券市场的趋势判断，业内人士认为应当重点视察外汇占款，逻辑是存款准备金率下调节奏与外汇占款变化紧密相连。　　央行2月20日公布数据，1月金融机构外汇占款余额25.5万亿元，1月增加1409亿元，这是连续3个月负增长以后首次转正。而在2月18日，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点。　　股债跷跷板效应　　判断债市趋势，股市和债市的跷跷板效应不失为经验方法之一。　　一般而言，股市和债市具有跷跷板效应，即在股市大幅下跌时，风险讨厌型资金从股市流向债市，而在股市走强时，债市中的资金流向股市，导致债市下跌。　　不过从历史来看，跷跷板效应也不是绝对的。比如2011年前三个季度就是股债双杀。　　相对而言，在经济处在衰退期，两者跷跷板效应较为明显。如2008年下半年，GDP和CPI双双处于着落通道，债市大涨，而股市仍然跌跌不休。　　另外，2011年4季度开始，GDP和CPI双双下行，债市反弹，股市还在触底阶段，也出现了跷跷板效应。　　固然即便是在股债双杀之时，也有债券品种表现出色，如兼备“股性”和“债性”的可转债。　　对跷跷板效应有时失灵的现象，屈庆表示，从大类资产配置而言，投资者应当遵照股市债市跷跷板规律，比如2008年在取得债券牛市收益以后，在2009年初抛债券买股票，但对银行间市场交易商而言，通常只能进入债券市场而不能进入股票市场，因此股票、债券的轮动效应也就未必体现在二级市场上。getty图

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